終于，美聯(lián)儲(chǔ)在12月17日宣布加息25個(gè)基點(diǎn)。問(wèn)題也隨之而來(lái)——過(guò)去整整一年半的加息呼聲已經(jīng)推動(dòng)美元強(qiáng)勢(shì)上攻近20%，在靴子落地后，究竟2016年美元還有沒(méi)有強(qiáng)勢(shì)上漲的空間？

　　“美元有望迎來(lái)慢牛，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)2016年加息3~4次，美元指數(shù)2016年或?qū)⑸?05，”國(guó)泰君安大類(lèi)配置分析師李一爽對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，歷史上首次加息前后的美元表現(xiàn)并無(wú)太多借鑒價(jià)值，需要關(guān)注的是今后美聯(lián)儲(chǔ)加息的可持續(xù)性和路徑，以及各國(guó)貨幣政策的相對(duì)性，預(yù)計(jì)全球資金將持續(xù)回流美國(guó)。

　　在強(qiáng)美元的背景下，人民幣匯率又將何去何從？國(guó)泰君安團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，美元對(duì)人民幣在2016年將達(dá)6.8的水平。此外，野村中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙揚(yáng)在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者專(zhuān)訪時(shí)表示，人民幣不宜大幅貶值，其帶來(lái)的益處并不確定，危害則很大。

　　早而平和的加息

　　有助美國(guó)持續(xù)復(fù)蘇

　　就此次加息，外界對(duì)其可持續(xù)性不乏質(zhì)疑——貿(mào)然加息可能帶來(lái)的衰退將迫使美聯(lián)儲(chǔ)再度降息。

　　其實(shí)，這一說(shuō)法也不乏理論依據(jù)。當(dāng)前是美國(guó)在“二戰(zhàn)”以來(lái)最弱的一次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。從2009年末美國(guó)走出衰退至今，平均經(jīng)濟(jì)增速僅2.16%。此外，目前美國(guó)的信貸與投資增速仍未達(dá)到危機(jī)前的水平，通脹低迷，而房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇也依賴于低利率環(huán)境。

　　不過(guò)，經(jīng)過(guò)數(shù)年去杠桿過(guò)程，美國(guó)居民儲(chǔ)蓄率上升，銀行系統(tǒng)逐步恢復(fù)，去杠桿過(guò)程基本完成，為未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)夯實(shí)了基礎(chǔ)。因此，國(guó)泰君安團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，早而平和的加息過(guò)程有助于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇維持更久。

　　當(dāng)前，一系列數(shù)據(jù)都論證了美國(guó)首次加息的合理性。例如，美國(guó)薪資上升已經(jīng)領(lǐng)先于物價(jià)水平上升，5%的失業(yè)率也表明勞動(dòng)力市場(chǎng)已經(jīng)接近充分就業(yè)水平。

　　“2012年以來(lái)，美國(guó)核心CPI的變動(dòng)與失業(yè)率形成了良好的擬合關(guān)系。在薪資上升勢(shì)頭良好的情況下，勞動(dòng)力市場(chǎng)的改善有望推動(dòng)2016年通脹繼續(xù)上升。”李一爽表示，在通脹水平出現(xiàn)明顯上升前加息，這可以抑制美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)度上升，防止未來(lái)通脹水平突然上升而不得不采取激進(jìn)加息，這反而會(huì)殃及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　美元有望迎來(lái)慢牛

　　在確認(rèn)了首次加息的正確性后，當(dāng)前全世界還有一個(gè)疑問(wèn)——加息預(yù)期是否已經(jīng)體現(xiàn)在了美元指數(shù)之中呢？美元還能再漲嗎？

　　李一爽指出，美元有望迎來(lái)慢牛。就國(guó)際因素來(lái)看，日本2016年的財(cái)政重整計(jì)劃和通脹目標(biāo)仍需要寬松貨幣的支持；同時(shí)，歐洲央行仍將堅(jiān)持寬松導(dǎo)向——歐洲通脹低迷、企業(yè)信貸仍然零增長(zhǎng)；多數(shù)邊緣國(guó)家的GDP總量仍低于2008年峰值；盡管12月3日歐洲央行的寬松力度不及預(yù)期，但行長(zhǎng)德拉吉仍然表示，將動(dòng)用一切可能手段刺激通脹，可見(jiàn)歐元貶值符合歐洲央行的愿景。

　　“相比之下，美聯(lián)儲(chǔ)2016年將加息兩次以上，貨幣政策分化將使得實(shí)際利差持續(xù)擴(kuò)大、資金回流美國(guó)，美元慢?？善?。”他認(rèn)為，盡管美元漲幅將不如2015年，但美國(guó)加息的可持續(xù)性和貨幣政策的分化存在超出市場(chǎng)預(yù)期的部分，預(yù)計(jì)美元指數(shù)上升至105，歐元將與美元實(shí)現(xiàn)平價(jià)。

　　人民幣不宜大幅貶值

　　對(duì)于中國(guó)而言，在人民幣進(jìn)入SDR(特別提款權(quán))籃子后，在岸和離岸匯率一度連日下挫。此后，中國(guó)發(fā)布包括13種貨幣的CFETS人民幣匯率指數(shù)，央行指出，觀察人民幣匯率主要看一籃子貨幣，而非盯住美元。市場(chǎng)一度擔(dān)憂，這是否在為人民幣貶值鋪路？

　　國(guó)泰君安團(tuán)隊(duì)指出，人民幣過(guò)快貶值存在風(fēng)險(xiǎn)，外債則是主要考量之一。2009年~2014年官方口徑外債規(guī)模增長(zhǎng)近3倍，短期外債比重大幅上升。此外，官方口徑外債可能低估中國(guó)實(shí)際外債水平，因此對(duì)于短期外債占比高的企業(yè)而言，若人民幣過(guò)快貶值可能使得部分企業(yè)出現(xiàn)短期償債風(fēng)險(xiǎn)。

　　無(wú)獨(dú)有偶，趙揚(yáng)告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者，若人民幣大幅貶值，這還將帶來(lái)輸入型通脹。

　　在趙揚(yáng)看來(lái)，如果2016年人民幣匯率的最優(yōu)策略是適度增加波動(dòng)彈性，則中國(guó)貨幣政策的降息空間存在受限可能。央行的應(yīng)對(duì)之道可能包括：放慢資本賬戶開(kāi)放節(jié)奏(尤其是對(duì)流出的渠道加強(qiáng)監(jiān)管)，適度增加人民幣匯率彈性(對(duì)美元漸進(jìn)可控貶值)，維持國(guó)內(nèi)利率相對(duì)較低(繼續(xù)適度降息降準(zhǔn)).